Doldis i cannabisbranschen

EnWave (TSWX-V:ENW) är ett kanadensiskt industri/tech-bolag med rötterna, som så många andra framgångsrika bolag, i universitetsmiljö. Grundat 1999 på University of British Columbia av Tim Durance, som fram till aug 2018 förblev VD. Men styrelsen avsatte honom på grund av ”differences in corporate strategy and direction”, och satte finansdirektören Brent Charleton på VD-posten. Bolaget menar att det är Brent som varit drivande i den kommersiella framgången på senare år.

Produkterna som bolaget säljer är maskiner för att vakuumtorka allt från torrvaccin för läkemedelsindustrin, till snacks som chips, frukt, mejeriprodukter, kött (Beef Jerky t.ex). Maskinerna använder sig av den patenterade tekniken REV (Radiant Energy Vacuum) på olika sätt. Tekniken har vuxit fram som ett substitut till att t.ex frystorka, spraytorka eller lufttorka. Som en en studie gjorde gällande tog det t.ex ~30min för en microwave vacuum dryer att torka morotsskivor till önskat resultat, medan lufttorkning tog 8h och frystorkning nästan 3 dagar.

Bolaget har idag 4 olika maskiner till salu, bilden nedan beskriver dessa i mer detalj.

Marknaden för torkteknik sägs vara väldigt fragmenterad, och t.ex läkemedelsindustrin förlitar sig idag på mest på bolag med frystorklösningar som Biopharma Technology Ltd, Cuddon freeze Dry, Freezedry Specialities Inc. Men jätten Thermo Fisher och USIFROID är två av de största namnen för just frystorkning av läkemedel. Däremot är marknaden för microwave vacuum dehydration ganska koncentrerad, och på toppen står just nu EnWave. Storleksmässigt såväl som sett till internationell penetration.
Några konkurrenter är Püschner, Merk Process och Techni Process.

Royalty-modellen

Man jobbar mycket med licensaffärer i samband med försäljning av maskinerna, med en typ av royalty-betalning på produkterna. Kort och gott, ju mer man använder REV-maskinen för att producera produkter, desto mer royalties får EnWave. Och upptill royalties får man löpande intäkter genom underhåll/konsulterande på plats i fabrikerna hos kund. Ett samarbete är NutraDried LLP, som säljer torkad ost i olika former under varumärket Moon Cheese.

Royalties från NutraDried är 5%, men samtidigt äger man 51% av bolaget och får således tillgång till mer av intäkterna. Framgången för Moon Cheese ihop med intresset hos cannabisbolagen hjälpte intäkterna att mer än dubblas i Q2. (NutraDried ökade även med +252% y/y 2018 )

”Reported record quarterly revenue for the Company in Q2 2019 of $8,773, an increase of $4,601 when compared to $4,172 for Q2 of 2018. Revenue growth was driven by increased sales and distribution of the Company’s Moon Cheese® product as well as an increase in REV™ equipment sales into the cannabis sector. ”

Historiskt bra omsättningstillväxt, men sista raden har inte alls hängt med.

Historiken är knappast imponerande rent lönsamhetsmässigt, men omsättningen har verkligen tagit fart på sistone. Vad gäller sista raden ligger man runt nollan och stampar (ungefär som 2018), men trenden är åt rätt håll:
Earnings
Q1: -15KCAD (-397)
Q2: -224KCAD (-519)

De estimaten jag fått fram pekar på runt 70-80% omsättningstillväxt under 2019, och 30-40% 2020. Även lönsamheten väntas klättra över nollan och upp markant framåt. En vinst på ~10MCAD för 2020 skulle ge ett P/E på 21 med dagens värdering.

Nu till det intressanta i caset, som nu först i Q2 börjat synas i siffrorna..

”EnWave and Tilray, Inc. (NASDAQ:TLRY) have signed a royalty-bearing commercial sublicense with The Green Organic Dutchman Holdings Ltd. (“TGOD”) (TSX:TGOD), a major Canadian producer of medical and adult-use cannabis, and a global leader in cultivating premium, certified organic cannabis. The Agreement grants TGOD the right to use the Company’s proprietary REV™ dehydration technology to dry organic cannabis in Canada.”

”EnWave signed a royalty-bearing commercial sub-license agreement with Aurora granting Aurora non-exclusive rights to use EnWave’s technology for processing cannabis in Canada. Aurora purchased two 120kW REV™ machines and a 10kW machine for installation in Canada.”

”EnWave partnered with Aurora (NYSE:ACB) to develop new innovations and intellectual property related to REV™ and its applications in the cannabis sector by signing an intellectual property agreement and initiating new joint development projects.”

I samband med avtalet köpte även Aurora aktier i EnWave för närmre 10MCAD, och äger således strax under 5%. Såklart svårt att veta hur stor impact dessa samarbeten kommer ha på resultatet framöver, men analytikerna som spår kring tillväxten räknar nog inte att Moon Cheese skall växa på egen hand. Cannabis är en stekhet sektor och värderingarna är skyhöga överallt. Men jag tycker inte riktigt det smittat av sig på EnWave riktigt än, även om EV/S-multipeln på 8 inte direkt är låg. P/E för 2019 landar på ~34 2019 motsvarande ~21 för 2020 om tillväxten ovan blir till verklighet.
Men det mest intressanta är det (relativt) lilla börsvärde man har på ~250MCAD.

Här berättar VD Brent om tekniken och hur man använder den inom cannabisindustrin, och lite kring samarbetet med Tilray/TGOD.

Och som alla vet är medical såväl som recreational marijuana en marknad med en framtida enorm tillväxt, även om jag är emot att peka på den adresserbara marknadens storlek när man diskuterar enskilda bolag, så måste jag ändå nämna siffrorna nedan.

Runt 2025 brukar man tala om ~25 miljarder USD, även om siffran varierar kraftigt. Och då är inte ens den illegala marknaden medräknad, även om den troligtvis inte påverkar EnWave alls. Kort och gott; här finns och kommer finnas ännu mer plats för pengar & tjänster att byta händer.

Fördelen med EnWave framför renare spel på cannabis som producenterna Canopy, Aurora, Tilray mfl är att man får en redan etablerad marknadsledare i sitt skrå som inte förlitar sig helt på denna eventuella boomen. Man har royalty-kunder som Nestle, Bonduelle Food Service och Calbee (Nyligen annonserat samarbete i Japan) som verkar i andra branscher också.

Även om då historiken inte är speciellt lönsam trots alla fina referenskunder i andra branscher, så får man komma ihåg att det faktiskt inte bara är cannabis som driver skutan framåt i dagsläget. Majoriteten är ifrån NutraDried, och det är nog därför aktien prisas lägre än mer nischade bolag i cannabisindustrin. Alternativt har folk inte fått upp ögonen än, trots att bl.a Motley Fool har nämnt dem några gånger.
Samarbetspartnern Tilray värderas idag till vansinniga P/S ~70 t.ex, men jämförelsen haltar såklart enormt.

Aktien har såklart gått starkt i år (~80% YTD), men aktien handlas stundtals ganska tunt för att vara på Torontobörsen. Aktier för ynka ~10MSEK bytte händer igår, så volatiliteten är kännbar. Ett väldigt intressant bolag att hålla ögonen på de närmsta åren tror jag. Har faktiskt svårt att se aktien vara billigare om, säg, fem år.
Disclaimer: jag äger en post som motsvarar ~2% av kapital.

”In the quarter, EnWave continued to grow revenue at a brisk pace, driven by its NutraDried segment. The company remains on the cusp of profitability, with EPS coming in at breakeven for the third consecutive quarter.

EnWave Canada’s revenue is on track to increase in the second half of the year as open purchase orders are completed and booked as revenue. It had four large-scale REV machine purchase contracts open in the second quarter along with the three large-scale machine orders received from Aurora in the third quarter. ”

Motley Fool, Q2 2019


Avslutningsvis kommer lite länkar

Bolagets hemsida:
https://www.enwave.net/

Kommentar på Q2:an från Motley Fool:
https://www.fool.com/investing/2019/05/29/marijuana-player-enwaves-revenue-growth-accelerate.aspx

En analys av bolaget som sätter riktkurs $3.88 (~$2.35 idag): https://smallcaps.us/reports/CR_ENW.pdf

Kommentera

Fyll i dina uppgifter nedan eller klicka på en ikon för att logga in:

WordPress.com Logo

Du kommenterar med ditt WordPress.com-konto. Logga ut /  Ändra )

Google-foto

Du kommenterar med ditt Google-konto. Logga ut /  Ändra )

Twitter-bild

Du kommenterar med ditt Twitter-konto. Logga ut /  Ändra )

Facebook-foto

Du kommenterar med ditt Facebook-konto. Logga ut /  Ändra )

Ansluter till %s

Skapa en ny webbplats på WordPress.com
Kom igång
%d bloggare gillar detta: